五一假期，外盘铜价呈现震荡走势，铜价于4月30日开始回调走弱，主要驱动在于两个方面：第一，交易员在五一劳动节五天假期前平仓套利头寸，COMEX铜较LME铜溢价回调，目前两地溢价维持在10%上下；第二，4月PMI下行1.5ppt至49.0，所有分项全线收缩，产需双弱，不难理解其中是关税冲击的影响。1号后，铜价小幅上行收复部分跌幅，驱动在于铜目前仍存“强现实”的基本面，供应端原料偏紧格局仍存、需求端韧性较强以及国内库存去化较好。“强现实+弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，关税影响下的弱需求预期限制上行空间。对等关税政策落地后，成本抬升带来的需求冲击使得美国经济前景不确定性有所上升，后续需求端仍存走弱预期天金策略，警惕海外衰退风险压力。短期价格或以震荡为主，关注关税谈判节奏、美国加征关税后的经济数据。
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